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信用債風險聚集 基金投資策略轉向重利率輕信用

2016年08月26日 10:17:36 來源:中金在線

    今年債市的火熱讓偏債混合型基金和重倉投資債券的靈活配置型基金表現亮眼。據Wind資訊數據統計,截至8月23日,今年以來回報率排名前十的基金中,前7只債券市值占基金凈值比均超過50%,且今年以來回報率均超40%,其中易方達新益E和鵬華弘盛C債券市值占基金凈值的比例分別達到129.85%和108.59%。但與此同時,信用債風險開始積聚。Wind資訊統計數據顯示,截至8月22日,今年已有42只債券兌付違約,涉及22家發行主體,違約金額高達254.61億元。不管是從違約債券數量還是違約金額,均已超過去年全年的2倍。有業內人士認為,未來債市違約情況可能更加嚴重,投資債市還是要持謹慎態度。

  債券違約與經營狀況有關

  債市火熱具體體現在兩個方面:債券發行量的走高和國債利率持續走低。Wind資訊統計數據顯示,今年前7個月,中國債券市場發行總量已達21.41萬億元,是去年同期的1.9倍;信用債方面,今年前7個月發行量已達8.56萬億元,是去年同期的1.3倍。自今年6月起,國債收益率持續走低,甚至在8月中上旬跌破2.7%。

  據悉,2015全年發生違約的20只債券涉及金額119.6億元。而截至目前,不管是從違約債券數量還是違約金額,均已達到去年全年的2倍。博時基金固定收益總部現金管理組投資副總監魏楨認為,目前債券牛市的背后其實是經濟基本面走弱,實體經濟回報下降,實體經營風險加大,信用風險大幅上升。據了解,目前信用違約事件已經從民營企業蔓延至國企、央企。而由于目前信用債風險的聚集,已經有一些基金經理開始減倉債券投資。

  目前信用違約的企業有兩點共性:一是公司資金鏈斷裂;二是公司所屬行業低迷,盈利能力明顯下滑。招商雙債券型證券投資基金(LOF)基金經理劉萬鋒也表示,去年以來,債券市場出現多次違約的情況,本質上是經濟問題在債券市場上的表現,出現問題的債券很大程度上都與所在行業及自身經營相關。

  劉萬峰認為,債券違約成為債券市場新的變量。首先,從市場層面而言,違約很可能導致債券市場發生踩踏,進而帶來流動性沖擊,債券市場出現調整,如今年4月份。其次,從資產管理的角度,在逐步倡導用市場化方式處理違約的背景下,需要強化債券信用甄別、價值挖掘以及風險定價,比如在市場相對悲觀時,部分優質產能過剩債券、優質民營企業債券反而凸顯出較好的配置價值。

  投資策略重利率輕信用

  從短期來看,債市的隱憂點仍然存在。魏楨認為,從短期來看,債市在走平衡木,隱憂點也有不少,比如目前,中長久利率債交易比較擁擠,20年、30年的利率產品利率下行幅度最大,長久期品種波動的風險較大;另一個風險點就是日益增大的信用風險。信用風險的爆發可能會引發市場降杠桿,就如今年4月中鐵物資事件引發債市調整,這樣的事件今后仍然可能再次發生。

  不過,在A股市場持續震蕩的情況下,多數基金經理還是更看好中長期債市。魏楨認為,對于未來,中長期還是看好債券牛市。今年債市總體波動較大,洼地難找,過度悲觀和過度樂觀都不可取。目前高等級信用債與利率差的利差不斷被壓縮,未來策略是重利率、輕信用、低杠桿,依托信用團隊的研究力量,精選個券,選擇性價比高的短久期信用債做底倉,原則上杠桿不超40%,同時通過長久期利率債做增強收益?傮w上,今年的策略是反向博弈,進退有序,狹縫求存。

  劉萬鋒則表示,接下來的債券投資需分利率債和信用債兩個維度看。利率債方面,維持一定倉位的中長期利率債,但謹慎加倉。信用債方面,信用利差壓縮至低點,曲線也極為平坦,以持有中短久期高評級為主,并挖掘部分優質過剩產能和經營能力強的優質民企債券。

  不過,也有基金經理持更為謹慎的態度。創金合信量化投資總監程志田認為,一方面,國內資本泛濫,且存在資產荒;另一方面,經濟結構問題導致許多企業的資金鏈比較緊,有發債動力。在這個背景下,債券市場依然存在投資機會。但現階段則需謹慎。目前從整體來看,股市的投資價值比債市更高。因為債券已經走出了很長時間的牛市,到期收益率已經降到歷史低位,未來債市可能出現調整,對于調整的級別也需要提高警惕。

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